2010年1-12月,公司实现营业收入80.47亿元,同比增长32.62%;营业利润2,960万元,同比下降4.38%;归属母公司所有者净利润1.42亿元,同比增长427.54%;基本每股收益0.26元/股,低于我们的预期。

收入大幅增长但低于行业平均水平。2010年,机床行业全面复苏:全年行业金切机产量7.2万台,同比增长34%,其中数控金切机床产量22万台,同比增长54%。但公司销售略低于行业平均水平:2010年公司实现机床销售6.8万台,同比增长20%,其中数控机床2.1万台,同比增长39%。

增速低于行业主要是因为公司作为行业巨头,基数较大。

我们判断受益于产业升级,2011年机床行业将进入新一轮的景气周期。公司有望跟随行业成长,收入仍有望保持较高速率增长。

毛利率基本稳定。2010年,公司综合毛利率为21.54%,同比略微下滑0.08个百分点。虽然普通机床毛利率有所上升,但数控机床毛利率同比下滑 6.2个百分点。我们认为2011年数控机床毛利率有望止跌回升,主要是因为:一方面数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目将于2011年建成投产, 将大幅降低功能部件的采购成本,同时立式加工中心毛利率较高;另一方面,公司将增加数控机床的生产安排,计划将数控化率再提高4个百分点至64%。

盈利主要来自政府补助。公司期间费用率为20.3%,同比上升了1个百分点,主要由于公司加大营销力度导致销售费用率略有上升;同时,公司较高的负债导致在利率上升的情况下,财务费率同比上升24%。公司较高的期间费用率导致营业利润率仅为0.4%,公司净利润的大幅增加主要来自高达1.49亿元政府补助。公司“转型和创新”之路还需要一个较长的时间过程。

盈利预测与投资评级:不考虑政府补贴情况下,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.2元、0.34元和0.54元,按照2月24日的收盘价13.83元计算,对应的动态PE分别为68倍、40倍和26倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)钢材等原材料价格上涨的风险。2)机床行业下游投资增速放缓的风险。3)业绩来自政府补贴存在重大的不确定性。