煤机行业效益不佳，公司全年同比下降超50%。从下游看，煤炭价格仍处于冰点，中金煤炭行业覆盖的A 股煤炭企业2014/15 年净利润分别同比下降106%、16%。草根调研显示煤机行业亏损面继续扩大，超过50%企业亏损。我们认为公司作为煤机行业龙头，受到冲击相对较小，预计全年收入下降12%，净利润下降57%。

煤机业务转型全寿命管理和全过程服务模式。公司在煤炭行业内成功推行融资租赁销售模式、设备全寿命管理模式专业化服务模式、工程总包达产全过程专业化服务模式，并将新模式成功引入到国际市场，实现了转型升级的初步预期。有助于缓解行业下滑带来的压力。

转型高端装备制造业，布局智能制造和LNG 装备。公司在年报里提及在LNG相关技术，中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线进入了深入探索和储备，并有望在2014 年实施。我们认为下半年实现的概率较大。

估值建议

我们下调公司2014 年净利润38.9%至3.97 亿，同比下降57.1%;下调2015 年净利润36.3%至4.69 亿，同比增长19.4%。对应的EPS分别为0.23、0.27 元。

对应当前股价，公司2014/15 年P/E 分别为23.1x、19.3x。预计下半年公司会有转型发展的实际动作，提示交易性机会。维持A/H股中性评级，目标价5.66 人民币，H 股目标价4.70 港元。

风险

煤机业务持续大幅下降甚至亏损，转型业务进展低于预期。